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        曝光!千乘資本熊偉揭秘最新投資邏輯!

         

         

        上周五,作為千乘資本的重倉投資項目——納芯微上市之后,高開高走打破了近期A股的“破發”困境,也由此成為千乘資本在半導體領域投資的經典案例。面對近幾年來已經“熱得發燙”的半導體賽道,很多人都特別好奇已經投出納芯微、琻捷、數明、宏微、類比等優秀半導體企業的千乘資本是如何看待這個賽道,又有哪些最新的投資觀點?

         

        下面讓我們以Q&A的形式,有請千乘資本創始合伙人熊偉為大家一一揭秘!

         

         
         

        千乘資本在半導體賽道的最新投資重點

         
         
         

         

        Q

        納芯微上市后,千乘資本對于半導體賽

        的投資重點會有哪些變化?

         

         

        Pin to Pin 的機會已經沒了

         

         

        我們投資半導體把2021年6月份作為一個清晰的分界線。2021年6月份之前,半導體的投資其實就是國產替代,國產替代里又是最簡單的最基礎的PIN to PIN,意思是我們跟老外的芯片一模一樣,直接替上去,就是解決0-1的問題,無到有的問題。

         

        從2021年6月份之后,我就跟團隊說,PIN to PIN的投資機會已經沒有了,我們也不看這樣的公司了。通過2019年、2020年、2021年,接近三年的時間,很多PIN to PIN的機會,基本上被市面上頭部或者腰部的公司覆蓋了。你再進去就是紅海,甚至客戶不給你機會??蛻粼谶@個領域沒有國產廠家的時候歡迎你,有第二家的時候,他還在重視你,有第三家的時候就挑剔你,第四家就不給機會了。

         

        所以PIN to PIN的機會,我們基本上不看了。投什么呢?

         

        目前,半導體賽道圍繞一個關鍵詞——升級。什么叫升級?升級有三個方向。一是技術維度方向的升級;二是漸進式的創新升級;三是模式的創新升級。

         

        具體來看,第一個方向就是技術維度往高端方向升級。比如以高速ADC為例,一個高速ADC在通信基站里都是幾十億。在國內,目前我們也找了一圈,有兩三家在做,但是實際上還是做得蠻低端的,進不了基站和通信領域,應用在物聯網領域。物聯網在通信領域里是最邊緣的一個領域,可以作為進入的場景,但是門檻有限。

         

        第二個升級,漸進式的創新升級,就是在別人的基礎上做出更有創新點的。納芯微在這方面就做得不錯,現在他的產品相對國外的產品,已經有很多創新了。第二類,是針對一個比較有代表性的產品需求,作出相對應特性的產品。

         

        第三個升級,是模式的創新升級,這個要先從我們投芯片的大邏輯說起。

         

        2019年我們內部形成一個大邏輯,投芯片有三種方式。第一種方式,就是投大芯片。大芯片是什么?數字芯片里有CPU、GPU,一個CPU芯片成就了一個英特爾,一個GPU芯片成就了英偉達。模擬芯片里,一個ADC成就了一個ADI,這種是大芯片。但是這種芯片挺難的,機會也沒有那么多。在規模小的時候,相對足夠規模的芯片也可以支撐起來,比如IGBT,我們投的宏微科技。但是公司做得足夠大的時候,還是要做第二曲線,第三曲線。而GPU、CPU、ADC,只要做出來,不需要第二曲線都可以成就一個大的公司。

         

        第二類,沒有這么大,但是也是有量,品種特別多,典型就是TI的模式,我把它形容為“超市模式”,納芯微就是按照第二種模式走。模擬芯片里,第二種模式更普遍,就是料號特別多。就像進去沃爾瑪,想要的都有。比如高端超市山姆,不是每種品牌特別多的,而是每種品類里選幾個有代表性的產品,但有足夠多的量。比如TI有幾十萬個料號,模擬芯片領域基本都覆蓋了,ADI通過收購了美信之后,也基本都覆蓋了。

         

        第三類,單顆芯片很重要,但價值量不大。投一個單顆芯片天花板太低,一般把芯片封裝成模組,模組的量還不足夠大怎么辦?把它進一步的發展成設備。設備還不夠的話做行業解決方案,但里面的核心就是芯片以及芯片里面的算法,要解決規模的問題。一個行業的解決方案不夠,疊加第二曲線,多個行業的解決方案。

         

        我們目前投的幾家基本都是“超市模式”,包括宏微。我認為IGBT往下延伸到MOSFET,往上延伸到碳化硅、氮化鎵等第三代半導體,但本質來說,做得足夠量化,必須需要多個產品做。

         

        我認為第三類,我們相對于國外的半導體公司,就是一種不同的路徑了。而且,第三類未來會作為千乘的重點,也是跟千乘整個投資邏輯吻合的。我們把芯片作為數字化、智能化的核心,但我們想更多是在中國的傳統產業轉型和工業轉型當中,能投更多的做行業解決方案的公司,這樣的話,有核心又有足夠的量,而且能真正地解決問題。

         

        我覺得半導體的投資我們會從第二類慢慢地向第三類延伸。第二類里,前面兩個創新,一個是我們現在還沒有公司能夠做到的PIN to PIN替代的高端芯片,這是要關注的。二是在PIN to PIN基礎上做創新一類的也要關注。

         

        Q

        您剛才講的第二個超市模式的方向,投

        出納芯微這樣的機會很有限是嗎?

         

         

        馬拉松剛剛跑出一公里

         

         

        對,從全世界看模擬芯片,現在前十名的模擬芯片公司,占據了85-90%的市場占有率。說明這是一個高度寡頭壟斷的市場,而前十名里,各自有各自的優勢,同質化的更慘,估值就一兩家通吃的。ADI的重點在信號鏈上,TI的重點是在電源上,NXP在汽車MCU上,英飛凌在功率半導體上。十年的維度來看,現在國際的格局將在國內兌現。

         

        因為我們剛剛起步,大家還在賽跑,馬拉松剛剛跑出一公里,這時候少數優秀分子開始領先了,但是跟第二名還沒拉開差距。再過三年,馬拉松跑了三四公里了,第一軍團已經出來了,第二軍團差距越來越大了,但是第二軍團還能勉強跟得上,保持一定的距離。再過十年,跑到十公里之外了,第二軍團連第一軍團的影子都沒找著。第三軍團基本上,要么賣了,要么就關了。就是這個格局。

         

         

         
         

        千乘資本投資邏輯飛速迭代

         
         
         

         

        Q

        在整個投資領域,熊總包括投資團隊有

        哪些新的思考?在今年乃至未來一段時

        間,千乘在投資賽道有哪些布局?

         

         

        汽車和新能源,明確和聚焦

         

         

        我們今年的延伸還是繼承了之前我們沿著半導體、工業智能、智能制造、新材料這些領域,這些屬于技術維度。我們今年加了兩個維度,一個是汽車,這叫縱向領域,我們會更大地聚焦在智能化汽車;第二個是能源,包括新能源和傳統能源。新能源就是以材料和智能制造為主,就是設備的。傳統能源,我們更多以工業智能為主,因為傳統能源更多的是數字化和智能化。汽車就是從半導體到工業智能到智能制造到材料都涉及到了。我們把行業從原來的流程性行業,稍微拓展了一下。我們原來重點是在投流程性行業,聚焦的是傳統能源。我們之前的投資也有汽車和新能源,但是今年會把它進一步的明確和聚焦。

         

        我們原來投的新能源項目里設備方面有海目星,正極前驅體材料有帕瓦,負極有坤天,原來是沿著智能制造和材料的維度投的。今年,沿著原來的維度上,把它們再疊加在新能源行業維度上。再比如汽車的領域,我們投的半導體,包括納芯微、琻捷、數明、類比、宏微這5家半導體都不是跟汽車相關的,而是跟工業相關的,但是他們自然而然進入汽車領域,這也是讓我們今年把汽車作為重點之一的原因。從微觀的層面看到了明確的需求。原來不做這行的,在這方面滲透得特別快,說明一個趨勢。

         

        宏觀層面,新能源車和智能汽車,有可能是扭轉中國國產車的機會來了,而且已經被驗證了,時機就到了,這是為什么在這里面,我們把能源和汽車作為當前最大投資機會的兩個行業,千乘在這兩個大行業中再疊加之前的技術維度進一步去篩選出這其中最有價值的公司。

         

         

         
         

        助力中國企業品牌崛起做強做大

         
         
         

         

        Q

        還能投出下一個納芯微的可能性多大?

         

         

        納芯微讓我很有成就感

         

         

        第一,完全復制納芯微是不可能的,用蘇格拉底的話說,人不可能踏進同一條河流。但是我們投的幾家半導體公司里,有一家可能會復制納芯微的路線,經營指標和納芯微也是一樣的,我剛才說的納芯微的優點他都有,但是他需要拿成績驗證,這是在半導體的領域有這個機會。

         

        如果從投資收益的角度來說,也有這樣的項目機會,我們一期基金有好幾個本壘打的項目。

         

        納芯微這個項目,從結果來看,第一,我們有很多收益,因為我們是早期投的,A輪重注投的,B輪又加了注,已經頂著我們上限投的,倍數也很高,金額也很高。

         

        第二,我覺得納芯微讓我很有成就感,投資的企業能做到中國模擬芯片的前五前三,不是哪個投資機構都有這個機會的。能夠見證一家企業從不見經傳迅速發展成為行業舉足輕重的領軍企業,見證一個行業從無人問津到熱火朝天,見證中國從制造大國到“智造”大國的邁進和崛起,這一切都是讓人心潮澎湃、熱血沸騰。

         

         

         

         
         

        千乘2.0 產業生態化

         
         
         

         

        Q

        千乘提出“產業生態化”這個概念,這主

        要是指資源互通嗎?想問一下具體到投

        資上是如何實現的? 

         

         

        產業和產業合作是主打

         

         

        我想強調資源很重要,但是光靠資源是不夠的。比如納芯微一樣,他首先是因為有調理芯片才進了這個領域,才能進頭部企業。千乘的背景在工業和通信領域是先天的資源,但是這幾年的驗證來看,千乘有自己的起始資源,但是我們不滿足于這點資源,這些資源是交朋友交的,合作贏得別人的信任。重要的是你的學習能力足夠強,拓展力非常迅速,執行力足夠強,這樣的人和團隊才是最可怕的,因為你可以把這點復制到很多新的業務方面,我們對創始團隊也是從這個維度去評估的。

         

        市場在飛速變化,我們投資行業也是一樣,頻度更高,所以我們不能簡單地固守在某一個垂直領域。當我們要進入到新的領域的時候,我們把我們與產業方合作的方法論復制使用就行了。千乘很重視與產業資源方合作,但合作都是相互平等的,因為合作一定是相互有價值才會長久。

         

        我更堅信產業和產業合作是千乘的主打要素,千乘1.0叫專業化,2.0是產業生態化。

         

         

         

         
         
         
         

         

        - 專注工業科技VC -

         
         

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        千乘資本自成立之初即秉持“數據重構產業”的核心理念,一期、二期基金合計管理規模20億元人民幣,未來將持續重點圍繞工業科技領域進行投資布局。

         

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        創建時間:2022-06-15 13:56
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